韩束母公司上海上美IPO：高额营销费用拉低净利润研发占比不足3%

《投资时报》研究员辛夷

国潮兴起，国货化妆品也迎来新的发展机遇。

最近几天，韩束母公司，成立近20年的国货化妆品公司——上海上美化妆品股份有限公司正式向香港证券交易所递交招股说明书，申请在港股主板上市。同时，逸仙电商还存在获客成本上升，线上线下经营失衡等问题。

本次IPO，上海上美的募集资金将用于品牌建设，进一步贯彻多品牌战略，提升品牌形象和知名度，同时，还将用于提升研发能力，保持品牌的持续创新，增加销售网络的广度和深度，改善数字化及信息基础设施等。

针对上述情况，《投资时报》研究员电邮沟通提纲至上海上美相关部门，截至发稿尚未得到公司回复。

收入集中于三大支柱品牌

上海上美前身为上海卡卡化妆品有限公司，成立于2004年，并于2020年12月正式改制为股份制有限公司。

根据弗若斯特沙利文报告显示，在2020年，该公司是唯一拥有两个护肤品牌年零售额超过人民币20亿元的国货化妆品公司，并且自2015年至2020年连续六年按零售额计位列国货品牌企业前五名。

数据显示，报告期内，上海上美的经营业绩实现稳定增长各期收益分别为28.74亿元，33.82亿元，25.96亿元，2020年及2021年前三季度同比增长率分别达到了17.6%，12.7%

拥有近20年运营历史的上海上美，成功创立韩束，一叶子及红色小象等多个知名品牌除此之外，为应对消费者对优质功能产品的需求增加，该公司还推出高肌能，安弥儿及极方，拓阔敏感护肤，中高端怀孕期护肤和护发产品类别的产品范围预计2022年，该公司还将推出三个新品牌

但从收益来看，该公司营收还是主要集中于韩束，一叶子及红色小象。

报告期内，韩束营业收入分别为9.20亿元，13.33亿元，11.37亿元，占总营收的比例分别为32.0%，39.4%，43.8%，一叶子的营业收入分别为10.51亿元，10.07亿元，6.45亿元，占总营收的比例分别为36.6%，29.8%，24.9%，红色小象的营业收入分别为5.17亿元，7.66亿元，5.80亿元，占总营收的比例分别为18.0%，22.6%，22.4%而其他品牌各期占比仅为13.4%，8.2%，8.9%

可以看到，韩束的营收占比呈现增长趋势，2021年前三季度占比已达43.8%，几乎支撑起了该公司近一半的营收，明显高于一叶子，红色小象营收占比。《投资时报》研究员注意到，2018年至2020年及2021年上半年，该公司除2019年净利润实现盈利0.75亿元外，其余年份均为亏损状态，目前累计亏损338亿元。从最新二季度财报中也能看出，逸仙电商营收增速虽然亮眼，但与巨额营销费用支出相比还远远不够。

相反地，上海上美在其他品牌的收入上却呈现出明显的下滑趋势，营收占比已缩减至10%以下。

营收依赖韩束，其他品牌不断缩减，这一状况似乎与上海上美一直主张的多品牌战略有所背离且在化妆品市场日益激烈的市场竞争中，上海上美能否保持其现有产品的竞争力尚未可知

上海上美按品牌划分的收益情况

高额营销费用拉低净利润

招股书显示，报告期内，上海上美毛利分别为17.49亿元，21.87亿元，16.92亿元，2020年及2021年前三季度同比分别增长25.0%，13.7%各期毛利率水平也较高，分别为60.9%，64.7%，65.2%

在营收及毛利高速增长的同时，上海上美净利润却偏低报告期内，其各期净利润分别为1.14亿元，2.65亿元，2.85亿元，净利率分别为2.1%，6.0%，9.6%

上海上美这种高营收高毛利，净利润却偏低的情况或许与该公司居高不下的营销费用相关数据显示，上海上美各期销售费用分别为13.25亿元，15.36亿元，11.19亿元，占营收的比例分别为46.1%，45.4%，43.1%

从销售费用的明细可以看到，该公司各期营销及推广开支分别为8.03亿元，10.70亿元，7.35亿元，占营销费用的比例均超过六成。。

纵观上海上美的营销之路可以发现，其在营销上的花费可谓毫不手软公开资料显示，2015年，韩束以5亿元高价冠名《非诚勿扰》，刷新中国电视广告费用的记录，后续也不断赞助多档热门综艺及电视剧进入电商直播后，上海上美也是紧跟直播的步伐，在2019年建立自己的直播间，并且陆续开展与头部专业主播的合作

大规模的营销推广为上海上美品牌带来了更多的流量及曝光，但高额的营销费用也使得该公司盈利状况表现不佳。

在大规模营销的同时，上海上美的研发费用则呈现下降趋势数据显示，该公司各期研发投入分别为8290.00万元，7740.00万元，7170.00万元，各期仅占公司营收的2.9%，2.3%及2.8%

上海上美销售及分销开支明细

营销依赖线上渠道

招股书显示，上海上美通过在线渠道及线下渠道销售产品线上渠道包括线上自营，线上零售商，线上分销商，线下渠道包括线下零售商，线下分销商

报告期内，上海上美在线渠道的销售贡献了大部份收益并经历快速增长其收入分别为15.05亿元，25.43亿元，18.93亿元，占当期总收益的比重分别为52.4%，75.2%，74.1%及72.9%

《投资时报》研究员注意到，该公司线上渠道主要通过与电商平台的合作，在天猫，抖音，京东及快手开自营店，在天猫超市，京东及唯品会上签约第三方零售及分销商等。

相反地，上海上美线下渠道各期收益分别为13.14亿元，7.70亿元，6.27亿元，占比分别为45.7%，22.8%，24.2%，收益出现明显的下降。

上海上美的线下零售商主要包括大型超市及化妆品连锁店，例如，在4000多家屈臣氏门店展示销售该公司产品不过，其线下渠道呈现明显缩减趋势，各期线下零售商分别有90名，64名，54名，线下分销商分别有849名，725名，557名

借助线上渠道，上海上美确实在营收上取得了不错的业绩但是，伴随着网民数量增速放缓，线上渠道流量或将难以持续增长在线下渠道削减的情况下，未来上海上美将如何保持业绩增长仍待观察