水羊股份300740：产品升级/品类优化、盈利能力持续提升

日前，公司公布21年营收50.1亿元，同比增长34.86%，净利润2.36亿元，同比增长68.54%，扣除股份支付影响后净利润2.59亿元，同比增长81.12%，实现股权激励目标1Q21—1Q22营收增长58%/45%/29%/24%/28%，净利润增长1040%/89%/49%/32%/36%，净利率3.7% /4.5% 业务品类结构进一步优化，主要增加了水乳的贡献贴片面膜/非贴片面膜/水乳20年营收8.95/5.26/32.39亿元，同比下降5.71%/下降11.36%/上升69.33%，占比17.87%/10.50%/64自有品牌更新升级，代理业务稳步扩大1)自有品牌:御泥坊专注于构建产品体系，拓展全渠道，推出微800玻尿酸修复二次抛光精华原液，大水滴定位日夜护肤细分赛道，大水滴日夜面膜，3点祛痘精华快速首发，有点迷茫，重新定位年轻肌肉科学护理2)代理品牌:引入Cellex—C和Mestikden品牌，与强生的合作进入良性发展轨道，业绩稳定增长，泽伦斯增长了255%受益于产品/品牌升级，21年来毛利率和净利润率持续提升1年期毛利率52.07% (+2.86厘)，费用率46.40%(+2.22PCT)，其中销售费用率40.5%(+1.79PCT)，管理费用率3.86%(+0.58PCT)，主要部门人员规模和股权激励费用增加，R&D费用率1.32%(+0.04PCT)，净利率4.72% (+0.0 PCT) 22Q1毛利率54.26%(+2.36存货周转加快，21年/22Q1存货周转天数较上年同期为107天/138天，—30天/—22天建议投资公司自有品牌和代理业务继续放量预计22~24年归母净收益为3.84/5.87/7.65亿元，未来三年CAGR为41%，对应22~24年12/8/6倍PE，维持买入评级提示新品牌/渠道拓展/营销的风险小于预期，代理业务发展不如预期