七一二6037122021年年报及2022年一季报点评：盈利能力保持高位

2021年，公司实现营收34.51亿元，同比增长+28.00%，净利润6.88亿元，同比增长+31.58%，盈利能力保持高位，22Q1公司实现营收4.1亿元，同比增长+18.24%，归母净利润2149万元，同比增长+26.69%报告期内公司产品创历史新高，顺利投产后业绩有望快速释放该公司是军用无线通信市场的领先企业其产品基本覆盖国内所有军兵种，在航空领域具有显著优势有望充分受益于信息化建设带动的行业扩张维持公司买入评级，参考可比公司估值水平，并考虑公司行业地位和系统产品未来发展前景终端量收入快速增长，盈利能力保持较高水平2021年，公司实现营收34.51亿元，同比增长+28.00%，净利润6.88亿元，同比增长+31.58%，扣非净利润6.48亿元，同比增长+29.29%虽然系统产品收入同比下降24.37%至8.23亿元，但得益于国防信息化建设的持续推进和公司无线通信产品能力的逐步释放，终端产品收入实现24.65亿元，同比增长67.74%公司整体收入快速增长盈利或因产品结构变化，虽然终端产品毛利率上升0.74pct至48.86%，但系统产品毛利率同比下降4.23pcts，导致整体毛利率下降0.53pct至47.59%，报告期内，公司不再享受国家社保减免政策，管理费用+42.45%至1.83亿元，研发费用+341.7至7.75亿元，公司资金状况良好，债务规模减少，财务费用757万元减少38.51%，公司期间费用率增加1.17个百分点至29.95%，公司投资收益增长153.85%至3，559万，主要是处置交易性金融资产投资收益增加，得益于政府补贴，其他收入增长70.12%至4020万综合所有影响因素，2021年销售净利率增长0.55pct至19.95%，利润水平保持在较高水平21Q4公司实现营收16.93亿元，同比增长+22.13%，实现净利润4.43亿元，同比增长+26.43%当账户被收回冲抵减值准备时，Q1的净利率创下历史新高公司发布2022年一季报，22Q1实现营收4.1亿元，同比增长+18.24%，归母净利润2149万元，同比增长+26.69%，扣非归母净利润1985万元，同比增长+62.09%报告期内，公司收入稳定增长，毛利率微跌1.12个百分点至46.00%，22Q1销售费用1145万元，同比增长+5.45%，管理费用3521万元，同比增长+9.93%，研发费用1.25亿元，同比增长+12.97%，但由于收入增长较快，期间费用率仍下降2.54个百分点至42.27%，或由于核销部分应收账款回收减值准备，信贷资产减值产生357万元，去年同期为548万元综合以上因素，22Q1销售净利润率增长0.35pct至5.24%，达到上市以来的最高点产品创历史新高16亿，顺利投产后业绩有望快速释放2021年末，公司合同负债12.76亿元，同比增长9.71%，22Q1进一步上升至13.97亿元，公司积极备货订单，预付材料采购金额和货款相应增加2021年末，公司存货达到36.81亿元，同比增长+30.83%，其中原材料8.74亿元，同比增长+31.53%，预付款项3161万元，同比增长+44.96%截至2021年底，公司产品已同比增长42.72%至16.54亿元，创历史新高预计未来伴随着公司供应链的顺畅，生产交付会加快，业绩会快速释放2021年末，公司应收账款达19.53亿元，同比增长+25.11%，或受公司营收增长带动，受支付材料增长等因素影响，公司2021年经营性现金流同比—58.38%至3.35亿元2021年末，公司合同资产达到3.67亿元，同比增长+148.70%，主要是公司收入增长所致在建工程518.17万元，同比增长—50.82%，主要是公司新的无线通信系统和终端R&D及产业化项目完工，可能有助于公司业绩的进一步提升持续加大研发投入，军民业务双轮驱动支撑长期增长2021年，公司继续聚焦通信主业，R&D费用达到7.75亿元，同比增长+34.17%R&D费用率高达22.47%，高于同行业可比公司在军品方面，公司在机载超短波领域拥有丰富的R&D成果，多项技术已进入中试或量产阶段我们预计，伴随着R&D产业化成果的取得，公司业绩有望保持长期稳定增长同时，以机载CNI系统为代表的系统产品收入快速增长，高毛利的系统产品也提升了公司的整体盈利能力，公司的数据链产品也批量订购在民用产品方面，公司积极发展军用技术民用化，进入铁路轨道交通领域的专网通信市场其产品极具竞争力，被市场认可经过长期努力，客户基础广泛稳定，公司环境监测业务顺应行业发展趋势，逐步形成品牌效应，成功开拓多个市场我们预计，伴随着R&D成果产业化和军民业务双轮驱动，公司业绩有望保持长期稳定增长风险因素:政策环境变化的风险，市场竞争加剧的风险，技术创新和R&D投资的风险，民用环境监测增速低于预期的风险投资建议:考虑到信息化建设带动军用无线通信市场快速扩张，公司为行业龙头，产品覆盖各类军工，在航空领域优势明显，有望充分受益于行业的扩张我们维持公司922/23元的净利润预测，给予公司2024年15.3亿元的净利润预测，对应EPS分别为1.19/1.56/1.98元目前公司股价27.1元，是2022/23/24年PE的23/17/14倍参考公司历史估值水平，考虑公司行业地位及系统产品未来发展前景，给予公司2022年30倍PE，目标价35元，给予买入评级