全球央行月报May｜暂停加息“潮起”，紧缩周期迎来关键转折点

21世纪经济研究院研究员 吴斌在一年多的激进加息过后，本轮加息周期已经接近画上句号。

进入4月，继续加息的央行已寥寥无几。新西兰央行大力加息50个基点，澳大利亚央行、加拿大央行、韩国央行、印度央行、印尼央行等纷纷按兵不动。到了5月初，美联储加息25个基点，同时也暗示可能将暂停加息；去年行动更迟的欧洲央行将加息幅度“降级”至25个基点，但暂时并未打算暂停加息，已经成了“少数派”。

本轮加息周期迎来关键转折点

在美联储大力加息500个基点后，本轮加息周期或已迎来关键转折点。美联储本周宣布加息25个基点，并暗示可能会暂停进一步加息，给决策者们时间去评估最近多家银行倒闭的后果，等待美国 联邦债务上限政治僵局的解决，并监测通胀演变进程。

美联储官员从3月的政策声明中删除了“一些额外的政策上调可能是合适的”这一关键指引，暗示官员们可能会在下一次会议上暂停加息。美联储在最新声明中表示，将监测经济和金融市场的发展情况以及之前加息的影响，以确定进一步的政策紧缩在多大程度上可能是适合的，使通胀逐步回落到2%的目标。

当被问及最新声明是否表明美联储准备6月份暂停加息时，鲍威尔并未把话说得太死:“这是一个有意义的调整，我们不再需要说预计将进一步加息。将来我们的政策行动将取决于经济数据的表现，会在逐次会议上做出，等到6月份会议时我们还会谈到这个问题”。

尽管对加息的立场出现了明显转变，但鲍威尔仍不愿承认短期内存在降息的可能性。鲍威尔强调，美联储官员对通胀的展望不支持下调利率。“鉴于我们认为通胀需要一些时间才能下降，因此降息不合适。如果通胀仍然偏高，我们不会降息。通胀前景展望并不支持美联储降息。”

需要注意的是，目前美联储正面临抗通胀、稳经济、防金融风险的三重困境。美国商务部经济分析局公布的数据显示，今年第一季度美国经济增速显著放缓，同时也弱于预期。具体来看，美国第一季度实际GDP年化季率初值为1.1%，较2022年第四季度的2.6%放慢了1.5个百分点，而且远低于市场此前预期的2%。

在经济颓靡不振之际，高通胀阴霾也挥之不去，美国第一季度核心个人消费支出物价指数年化季率初值高达4.9%，高于前值的4.4%和市场预期的4.7%，为一年来最高增速，而且连续五个季度高于预期。

银行业风波不断也是不容忽视的风险。从硅谷银行、签名银行再到第一共和银行，当一家银行倒下后，人们又会迅速把目光转向下一家存在相似风险的银行。年内迄今倒闭的三家美国大银行拥有的资产甚至已经超过了2008年和2009年倒闭的银行的资产总和。此外，西太平洋合众银行、阿莱恩斯西部银行和第一地平线银行正成为新的风暴中心。

盖洛普的一项调查结果显示，一些美国中小银行最近接二连三倒闭，可能正在削弱人们对美国金融体系的信心。在接受调查的1013名成年人中，近一半的人表示，他们对自己存在银行或其他金融机构的钱的安全性感到“非常担心”或“一般担心”(29%)。根据此次调查，人们对银行存款的担忧程度与2008年9月雷曼兄弟倒闭后不久较为相似。

此外，根据美国全国经济研究所近期发表的一份论文，这场银行业危机可能要比最初看上去要严重得多。研究人员比较了各监管机构在当前危机中的行为以及这些机构自13世纪以来在138个国家近2000次历史性银行业干预中的反应，然后得出了结论:眼下可能处于“系统性银行危机事件”的开始阶段。

主要央行货币政策分化加剧

对比来看，欧洲央行将晚于美联储暂停加息。当地时间5月4日，欧洲央行决定将三大关键利率上调25个基点，这一“降级”举措符合市场预期。此前在3月，欧洲央行曾顶着银行业危机压力，兑现了加息50个基点的承诺。从5月10日起，欧洲央行存款便利利率升至3.25%，边际贷款利率升至4.00%，主要再融资利率升至3.75%，达到2008年10月以来的最高水平。

在5月加息25个基点后，接下来，欧洲央行大概率仍难以停下加息脚步。在放缓加息步伐的同时，欧洲央行也强调将继续加息。未来的利率决议将遵循数据依赖模式，将确保利率具有足够的限制性，同时以有节制和可预测的速度继续减少资产购买计划的投资组合。

在早前的激进加息过后，如今欧元区正面临抗通胀、稳经济和防金融风险三重困境，欧洲央行的紧缩之路更显艰难。

一方面，欧洲的通胀压力依旧严峻。5月2日，欧盟统计局公布的数据显示，欧元区4月调和CPI同比增长7%，略高于3月的6.9%。4月核心调和CPI同比增长5.6%，低于3月的5.7%。另一方面，欧洲经济也“阴云密布”。4月28日，欧盟统计局公布的数据显示，一季度20个欧元区国家的GDP环比增长0.1%，低于预期的0.2%。作为欧洲经济火车头，德国经济表现惨淡，一季度GDP环比持平；同比来看，一季度德国GDP萎缩0.1%，远低于去年第四季度的增长0.8%。

除了通胀和经济压力，欧洲也同样面临金融压力。从各大欧洲银行近期披露的一季度财报来看，存款外流已经成为普遍现象。例如，德国最大银行德意志银行第一季度存款下降4.7%，部分原因是人们对银行业危机蔓延的担忧。德国央行的数据显示，家庭存款较上年同期下降了近8%。

此外，英国央行将于5月11日公布利率决议，市场预计英国央行将再次加息25个基点。英国国家统计局数据显示，3月份英国CPI同比上升10.1%，虽然略低于2月份的10.4%，但远高于经济学家此前预计的9.8%。

“鸽王”日本央行则在酝酿退出超宽松货币政策。4月28日，日本央行公布了新行长植田和男上任以来的首份利率决议，维持了利率和收益率曲线控制政策不变，不过，日本央行删除了承诺将利率维持在当前或较低水平的前瞻性指引。日本央行表示，将对政策展开全面评估，计划的时间架构约为一年到一年半。

更多央行或进入观望模式

数十年未见的激进加息浪潮步入尾声，各大央行的政策决定也变得更加纠结，加息过度可能会引发经济衰退和金融风险，加息不足可能会面临通胀失控风险。

典型的例子便是澳大利亚央行。4月4日，澳大利亚央行宣布暂停加息，将政策利率维持在3.6%，成为银行业危机爆发后首个暂停加息的主要发达国家央行。

但到了5月2日，澳大利亚央行意外将基准利率上调25个基点至3.85%，续刷2012年以来新高，市场本预期维持利率不变。对于未来的货币政策，澳大利亚央行表示，委员会预计可能需要进一步收紧货币政策，会仍然坚定将通胀恢复到目标水平的决心。

关于通胀，澳大利亚央行表示，7%的通胀率仍然太高，要过一段时间才能回到目标范围。中心预测仍是需要几年时间才能使通胀回到目标区间的顶部。“预计2023年通胀率将达到4.5%，2025年中期将降至3%，加息有助于锚定通胀预期。首要任务仍是使通胀重回目标水平，委员会仍对通胀-薪资螺旋上升的风险保持警惕。”

整体而言，当下很多央行都面临着维持物价稳定还是确保经济或金融稳定的难题。从相同点看，他们都面临着物价攀升和货币政策效力不足的压力，而货币政策的持续大幅收缩又对各国经济增长和金融系统稳定性带来冲击。不同的是，美国通胀压力回落较快，金融系统风险逐渐上升；英国和欧元区通胀压力依然顽固，同时金融体系风险也日益积累；日本央行通胀压力尚在可控区间，但经济增长长期疲软；加拿大通胀开始回落，预计在年中将迅速下降。不同经济体面对不同的经济增长、物价和金融稳定压力，货币政策节奏将逐渐分化。

在持续的大幅加息后，金融市场和金融体系率先暴露风险，给经济增长增添了更多不确定性。面对这种复杂矛盾的局面，各大央行将在加息问题上更加谨慎，未来或将有更多央行进入观望模式。