同和药业300636：业绩符合预期2022年业绩拐点加速放量

资要点 事件:公司发布2021 年报，2021 全年实现营业收入5.92 亿元，归母净利润8112 万元，扣非归母净利润7919 万元，经营性现金流净额1.31 亿元 内销放量情况良好，CDMO 业务保持高增速:分业务看，2021 年受到原材料涨价，人民币升值，出口运输等不利因素影响，且加巴喷丁技改后处于放量期，净利润增速低于收入增速，业绩总体符合预期公司2021年国内销售1.82 亿元，受益于塞来昔布和替格瑞洛国内快速放量，内销收入占比达30.7%，实现海内外双线销售CMO/CDMO 业务实现营收9044 万元，高增速来自于3 个中间体项目放量，此外有多个品种快速推进中 公司新产品管线有序推进，是长期业绩的基石:公司17 个储备新品种开始陆续获批，其中1)塞来昔布2020 年7 月CDE 获批，2)替格瑞洛2021 年3 月CDE 获批，2022 年1 月韩国完成注册，3)利伐沙班2022年3 月CDE 获批新产品注册上，公司将在2022 年海外跟进2 个产品CEP 注册，1 个产品欧洲ASMF 注册，4 个产品韩国注册，国内将提交4 个注册伴随着17 个储备品种管线专利逐渐到期，公司管线注册情况良好，匹配产能增长，带来业绩高增速 产能加速释放，快速匹配订单增长:公司可转债项目二厂区1 期工程有序推进，4 个车间2022 上半年开始试生产和稳定性验证，有望2021 年底或2022 年初转固投产介于公司饱满的订单情况，二厂区2 期7 个车间在2022 年开始建设，由于二厂区基础设施已建设完成，2 期项目建设更快，我们预计将在2023 年底完成建设 盈利预测与投资评级:考虑到全球海运紧张和国内疫情导致的公路，港口效率降低影响，我们将2022—2023 年归母净利润预期从1.51/2.61 亿元更改为1.31/2.5 亿元，预计2024 年归母净利润为3.29 亿元，当前市值对应2022—2024 年P/E 估值分别为33X/17X/13X ，基于公司原料药新品快速放量和CDMO 业务将进入爆发期，维持买入评级 风险提示:环保政策收紧，成本向下游传导不及预期，新产品审批和放量不及预期等

杨建华:市场总愿意去寻找那些性价比最高的投资机会，等某个板块涨到一定程度，吸引力不足时，市场就会去寻找新的机会，下一个新的机会很可能就会重新轮转回来。今年年初低估值的板块，现在已经基本上涨到位，明年的预期应该不会太高。而年初高估值的消费，医药等核心资产，现在基本调整到位，目前市场的估值差已经收敛到较窄位置，市场对疫情防控的悲观预期也反映在股价中，风格面临再度切换的状态，未来相当于重新开始。