宏观专题研究：从大宗价格异动理解大通胀尾声

近期上游大宗价格轮番下跌，市场热议海外衰退交易后期通胀似乎有明显缓解的迹象以目前的大跌来衡量的预期是什么是否意味着实际供求减弱了

最新的批量定价反映了当前通货膨胀的哪个阶段。

最近出现大幅下跌，交易是预期而非现实。

大宗商品价格受多重因素影响，不能简单地将价格下跌解读为当前需求的减弱。

通过比较不同类型商品的价格，以及同一种商品在不同市场的定价差异，也就是所谓的差价比较，可以更清晰地认识当前的大宗价格交易逻辑。

现货价格强于期货价格，有色金属下跌幅度大于原油转化为能源的幅度，海外价格下跌幅度大于国内价格这三组价格差异表明，近期大宗价格大幅下跌，预计成交较多，而非当前现实的供需基本面

最近有两个大规模交易的宏观预期海外货币和国内疫情此轮大跌，主要交易两个预期一是海外银根超预期收紧，二是国内疫情反复

目前，海外居民的价格仍然面临普遍上涨的压力，美联储不得不收紧其超级货币市场担心美联储加息过快，影响经济与其他大宗商品相比，有色金属的等价性更容易受到预期的影响

最近铜价大跌，我们理解是交易海外货币的预期过度收紧。

近期原油价格的大幅下跌，不能简单归结为海外衰退交易时滞我们认为华东地区疫情重现可能是本次油价下跌的触发点

当前大宗商品供求基本面并未显著恶化。

目前各类商品生产，销售，库存正常即使更多的有色金属和能源在海外定价，但这两类商品的供求关系并没有明显恶化

事实上，铜和铝的库存处于低位，下游建设仍然良好，有色金属的实际供需仍然良好。

原油和石油产品去库存快于季节性，成品油储存速度有限海外航运需求仍处于复苏通道，目前原油供需状态也不错

在这里，我们要强调的是，当前大宗价格暴跌的原因并不是基本面的供求关系由于供求的基本现实没有太大变化，未来大宗商品价格的下行空间有限

区块定价映射目前正处于大通胀的末期

当前铜价所包含的经济预期是市场似乎已经相信海外通胀可以被有效抑制在2%以下，另一方面，目前铜，铝，原油等大宗商品的供需状况良好，对全球需求的映射仍有弹性，只存在短期的疫情扰动。

上半年全球经历了大通胀时刻，下半年全球经济将逐步进入大通胀的最后阶段在通胀的尾部阶段，大宗商品的绝对价格，尤其是原油的能源价格仍然偏高通货膨胀同比下降但由于海外需求的支撑，通胀的下行速度和斜率不会太强

我们可以做出这样的判断，当前大宗价格的定价映射目前，全球经济正在从大通胀的顶峰逐渐切换到大通胀的终点。

风险:疫情发展超出预期，经济增长下行压力超预期，口径可能会变。