河钢资源000923：发运能力逐步提升铜二期项目进展顺利

事件:河钢资源发布2021年年报，公司实现营业收入65.67亿元，同比增长10.64%，归属于上市公司股东的净利润13.01亿元，同比增长34%该公司的磁铁尾矿质量优良公司拥有的磁铁矿是PC公司从铜矿石加工中分离出来的副产品，平均品位58%PC只需用磁选方法对磁铁矿进行简单处理，磁铁矿品位可提高到62.5%—64.5%经过几十年的铜生产，地面储存的磁铁矿约有1.5亿吨，生产成本低铁矿石业务的高毛利率将持续为公司贡献利润铜项目二期值得期待目前公司铜生产仍处于一期铜和二期铜的过渡阶段，二期铜的建设进度受疫情影响低于预期受此影响，叠加铜一期接近闭坑，矿石开采量和矿石品位有所下降公司铜业务盈利能力不及预期根据公司公告，铜二期项目设计产能为1100万吨，对应铜金属超过7万吨目前项目进展顺利，预计2023年第三季度投产鉴于二期铜采用自然崩落法生产，项目建设期间将释放产能，预计之后公司铜业务业绩将进一步改善蛭石矿业务稳步发展作为南非主要的蛭石矿区，PC蛭石矿是世界前三大蛭石矿，其蛭石产量约占全球份额的1/3南非是世界优质蛭石的主要生产国伴随着其应用领域的不断扩大，优质蛭石是一种稀有矿物，其产量受各种因素影响难以大幅提高预计未来蛭石供需偏紧，价格有望逐步走强投资与评级:预计2022—2024年，公司营业收入分别为72.91/85.02/105.71亿元，归母净利润分别为15.25/18.02/22.89亿元公司铁矿石业务可比公司为金岭矿业，给予8倍PE，可比铜业公司为江西铜业，给予10倍PE，蛭石的业务暂时比不上公司，保守估计给它10倍PE公司合理估值为125.88亿元，较当前股价溢价42.33%，维持公司买入评级风险:全球钢铁产量不及预期，导致铁矿石需求不足的风险，公司出货能力有限，导致各类产品销量不及预期的风险，二期铜项目进度受疫情影响，导致无法按时投产的风险