中国化学601117：业绩稳健订单趋势强劲新材料实业蓄势腾飞

收入高，业绩稳定，总体符合预期公司2021年实现营业收入1372.9亿元，同比增长25.42%，归属于母公司净利润46.3亿元，同比增长26.64%，扣除不良34.7亿元，同比增长2.54%扣除非业绩增长低于归母净利润主要是因为:1)今年受持有华塑股份影响，公允价值变动收益6.26亿元2)本年度成达公司因东园项目担保取消，转回了以前年度计提的预计负债，实现营业外收入3.87亿元2022年一季度，公司实现营业收入352.91亿元，同比增长41.54%，归母净利润9.77亿元，同比增长19.73%，符合预期其业绩增速低于收入增速的主要原因是:1)毛利率下降2)预计天辰姚龙己内酰胺项目等非全资子公司利润较上年同期有所改善，导致少数股东收入大幅增加2021年分行业来看，化工/基建/环境治理/工业和新材料/现代服务收入分别为1079/142/29/70/47亿元，同比增长28.7%/—13.6%/129%/70.4%/40%毛利率下降，费用率控制良好，净资产收益率持续上升2021年公司综合毛利率9.49%，YoY—1.53 pct，其中化工/基建/环境治理/工业和新材料/现代服务业毛利率变动分别为—2.44/—0.26/+2.11/+2.21/—0.72 pct化工毛利率下降幅度较大，预计主要是由于上游原材料价格大幅上涨，工业毛利率的上升主要是由于天辰姚龙己内酰胺价格上调全年费用率为5.88%，同比—0.49%，其中销售/管理/R&D/财务费用率同比—0.05/—0.27/—0.02/—0.15%管理费率大幅下降主要是由于公司不断加强费用控制财务费用率下降主要是本期部分单位利率下降导致利息费用减少全年净收益率3.37%，YoY+0.03 pct2022Q1公司毛利率8.11%，YoY—1.36 PCT，期间费用率4.21%，YoY—1.01 pct，其中销售/管理/R&D/财务费用率YoY—0.08/—0.45/—0.33/—0.15 PCT，Q1的净回报率为2.75%，同比下降0.50%2021 /2022Q1年度经营性现金流净额为22.4/—68.8亿元，上年同期为83.3/—21.5亿元估计这主要是因为:1)收入快速扩张，项目集中开工2)原材料价格上涨，公司加大采购备货2021年现金/现金比例分别为96%/87%，YoY+8/+8 PCTs2021年全年平均ROE为10.8%，YoY+0.74 pct，ROE持续改善拆分看母净利润率提升0.03 pct，总资产周转率提升0.01倍，权益乘数提升0.20新能源材料订单前景看好，Q1订单增长势头强劲2021年，公司新签合同额2697.7亿元，同比增长7.41%，其中化工，石油化工，煤化工，基础设施，环境治理新签合同额1277/399/264/565/104亿元，同比增长55%/—25%/—48%/1%公司凭借技术优势，在新型硅基材料，可降解材料，新能源等领域的市场份额大幅提升全年新签合同超过700亿元，占总订单的26%以上宣布公司2022年1—3月新签合同额1039亿元，同比大幅增长90%在1—2月高增长的基础上，进一步加快2.5个百分点，呈现强劲增长态势在建项目陆续投产，储备技术持续推进新材料产业在十四五有望实现跨越式发展公司加紧工业项目的生产，并宣布鲁花新材料气凝胶项目于今年2月27日投产日前，天辰齐翔尼龙新材料项目成功一次性启动己二胺装置，后续己二腈即将投产公司还积极推进储备新材料技术的研发年报显示，公司POE项目已完成试点工艺包和项目选址，现已进入试点设计建设阶段，MCH(甲基环己烷)中试装置建设和催化剂制备已完成，顺利开车并保持稳定运行，高效环保催化剂项目已向相关供应商提供小试样品，并通过中汽研汽车检测中心性能测试尼龙12项目已完成中试工艺包，并将在淄博基地建设千吨级中试装置此外，垃圾气化中试装置，垃圾转化为氢油装置，大型超临界二氧化碳循环发电机组，炭黑回收项目等技术也取得了相应进展储备技术未来有望继续输出，打造化工新材料新技术高端产业平台潜力巨大根据集团在十四五末进入世界500强的计划，按照目前入围的标准，十四五营收复合增长率应达到15%，新材料行业营收有望达到15%，规模约360亿元，将明显增长考虑到明显高于项目净利率，有望帮助公司业绩增速大幅超过收入增速投资建议:我们预计公司2022—2024年实现净利润61/81/94亿元，同比增长31%/34%/16%，EPS分别为0.99/1.33/1.54元目前股价对应的PE分别为8.6/6.4/5.5倍，公司新材料项目扎实推进十四五规划已经明确产业发展的决心，第二条增长曲线加速重估，维持买入评级风险:工业项目投产业绩不符合预期的风险，疫情反复的风险和海外经营的风险