证券行业2022年中期策略报告：左侧布局窗口期择选优质个股提高赔率

收入结构和后市会对经纪业务收入产生很大影响与往年不同的是，今年一季度市场景气度大幅下降，但股基交易量仍处于高位，对证券代理业务的损害并不明显往年牛熊交替期，区间换手率往往较高，大部分股基成交量维持在较高水平但如果市场继续震荡进入全面熊市，股基交易量也容易出现明显下滑受赎回和基金结构变化影响，代销金融产品业务收入大幅下滑全年业务展望，如果后市景气度没有明显改善，悲观预期是经纪业务同比—25%，代销证券或代销理财产品业务中管理费和佣金较高的券商收入下降幅度较小如果后市景气度转暖，乐观预计行业收入同比增长9.2%，理财收入较高的券商增长更明显

资产管理业务短期受损，但不改变长期趋势市场景气度下降，但非货基规模同比略有上升往年基民净赎回量大的时候，往往是牛熊交替，震荡行情今年的Q1与以往不同往年牛熊交替期间，基民每月净赎回规模往往超过基金规模的12 ~ 18%，但今年基民净赎回规模只有0.2~0.5%人民群众的基本资产配置能力得到了一定程度的提高短期波动改变不了理财的主要逻辑目前固定收益和股混基金的转换效率明显提高，长期业绩增长应更关注非商品基的规模变化而非股混基金的短期波动资产管理业务仍是业内最大的阿尔法对于全年的收益展望，如果市场景气度没有恢复，悲观预计行业资产管理收益同比—27.9%，如果市场景气度有所恢复，乐观预计行业资产管理收入同比增长14.3%

投行业务表现出一定的稳定性，等待全注册制实施，关注投行资本化业务发展一季度投行业务收入同比小幅增长，对行业尤其是头部券商的净利润提供了一定支撑北交所成立和全注册制指日可待，投行业务拓展和投资，PE/VC等业务对头部券商自营业务转型和投行业务转型升级的重要性持续提升全年营收展望:若市场景气度仍未恢复，过往项目储备可能消耗殆尽，悲观预期投行业务同比—18.1%，若景气回暖，乐观预计行业投行业务同比+20.1%

关注资金业务回报率成为券商全年业绩的关键一季度市场下行明显，自营业务成为拖累行业增长的核心因素最近几年来，全行业中性自营资产占比持续快速提升，定向股权占比大幅下降自营资产对熊市的敏感度较以往明显下降，但单边大幅下行时仍难以承受业绩波动一季度的现象表面上看是证券市场价格的波动，实质上是券商资金利用效率的问题一些券商仍将大量自有资金投入证券市场资金业务需求增速没有券商融资增速快未来去定向自营转型的效果将决定传统券商的业绩增长空间头部券商受益于投行资本化，衍生品业务牌照和优秀的主动管理能力，定向转型去龙头行业，展现自营阿尔法今年一季度，重资本业务净利率领先于各行业全年业绩展望，若市场景气度持续低迷，悲观预期重资本业务收入同比—38.1%，如果市场景气度转暖，乐观估计重资本业务收入同比+14.3%

2021复牌以来，行业整体下滑，但结构性机会明显2021年的核心投资机会在财富管理领域年内该板块整体下跌3.7%，但财富管理券商平均增长超过30%但从2022年开始，理财券商都出现了大撤退传统头部券商虽然也有所下滑，但下滑并不明显证券行业整体一直处于历史估值区间的低位

投资建议:券商板块PB估值低于近7年估值点的93%，左侧布局时间已到从历史表现来看，板块触及低估值点后的上涨概率较大，但后市走势是投资策略选择的关键:如果市场景气度持续低迷，理财券商年内难以实现显著业绩增长，头部券商业绩超预期的可能性较大，如果市场景气度明显回暖，理财仍有望成为市场选择的主要配置方向我们维持推荐优势明显的中信证券，CICC，华泰证券，操作特色明显的东方财富，东方证券，广发证券，国联证券，重点关注兴业证券

风险:经济下行压力加大，市场大幅下跌，理财市场不及预期。