诺德基金研究总监罗世锋：2023年A股有望走出风险偏好提升和盈利驱动的行

回顾2022年，a股市场整体表现疲软，全年一波三折，板块结构分化明显年初以来，受地缘政治冲突，海外通胀，国内疫情等因素影响，中国经济面临需求萎缩，供给受挫，预期减弱的压力上半年海外通胀和地缘政治冲突导致上游商品价格上涨，成本端上升导致企业利润空间压力较大下半年，大宗商品成本端压力伴随着油价下跌有所缓解，但内需端由于疫情反复全年疲软此外，在美联储持续加息，中美关系面临诸多挑战的背景下，投资者的风险偏好整体也处于较低水平

从板块来看，截至11月30日，申万第一产业各板块均处于下跌状态，除煤炭行业上涨24.49%外跌幅较小的主要是周期性行业，如石油石化，农林牧渔，有色金属，基础化工等跌幅居前的主要是电子，传媒，计算机等，板块行情结构性分化与a股市场相比，港股市场跌幅更深由于其离岸市场性质，流动性受到海外加息的巨大压力，基本面也伴随着国内经济受疫情影响而承压

展望2023年，我们认为内需复苏，预期改善，外需疲软将是全年主线，a股市场有望在风险偏好和盈利提升的驱动下逐步入场近期国内疫情政策大幅优化，国内经济逐渐进入去疫情时代我们相信疫情终将过去，疫情23年后的复苏将是推动国内经济的主要动力对比境外疫情放开后的恢复情况，特别是新加坡，香港等前期疫情控制相对严格的地区，我们认为放开初期居民的消费需求可能会因为害怕感染而下降，之后居民的经济活动会逐渐恢复，线下消费场景的回归会带动需求逐渐恢复正常全年来看，预计上半年经济需求端复苏较弱，之后逐步加强

消费方面，我们判断可选消费会比必要消费有更好的复苏近期房地产政策发力，房企融资端有所改善在今年房地产投资大幅负增长的背景下，预计房地产投资端的悲观预期会有所改善同时，伴随着疫情的恢复，房地产销售有望回升从制造业来看，近三年受疫情因素影响，我国制造业比重上升，服务业比重略有下降近两年制造业投资保持较高增速，其中高端制造业投资比重明显加快预计高端制造业结构转型仍将是大势所趋，部分高景气赛马场明年仍有较好增长从出口来看，明年外需减弱是一定趋势，海外通胀数据下降明年海外经济开始下滑，大概率进入衰退，出口面临一定压力从流动性来看，今年的流动性一直保持相对宽松，明年伴随着经济的逐步回暖，预计仍将保持相对稳定宽松的环境从估值来看，目前a股和港股估值都处于历史较低水平伴随着明年经济逐步复苏，流动性合理宽松，当前估值具有较高的投资性价比至于港股市场，明年可能面临基本面和流动性的双重改善，有望迎来估值和盈利的双击

从长期来看，全球经济的不确定性仍然较大，逆全球化趋势没有停止自2018年中美贸易战以来，伴随着中国经济实力的不断增强，中美经贸往来进入下降阶段，今年俄乌冲突的爆发进一步加剧了这一趋势过去在全球化背景下，全球产业链和供应链相互融合，分工明确目前，对于全球主要大国来说，能源安全，粮食安全和供应链安全成为重要考虑因素，因此全球产业链和供应链可能被重塑在中国共产党第二十次全国代表大会的报告中，中国在发展经济的同时，也更加关注安全我们认为在这个背景下，一些产业链和供应链可能会发生很大的变化，会产生更多的投资机会从中长期来看，伴随着我们的外部环境越来越复杂，对未来的预测越来越困难，关注企业的内生确定性将更加重要

未来将继续关注两方面的投资机会，一方面是能够跨越周期的韧性强的优秀企业，另一方面是转型过程中顺应时代发展的新兴企业从行业配置来看，仍看好疫情后复苏板块，偏可选的大消费板块将有较好的复苏弹性，如食品饮料，餐饮产业链，消费服务，医疗服务等同时也看好产业转型背景下低渗透，高景气的细分高端制造业板块，如清洁能源，电动汽车，智能驾驶等板块