明朝万达应收账款及存货近7亿占总资产81%业绩虚胖经营现金流三年半净流出

经过多次上市对赌协议，北京明朝万达科技股份有限公司的IPO申请终于在2022年的最后一个交易日被监管受理。

作为一家专注于数据安全的软件公司，明朝万达的最终客户主要包括企事业单位和政府机关，业绩有季节性波动2022年上半年，明朝万达归母净利润为1803.73万元

长江商报记者注意到，与同行相比，明朝万达的盈利能力并不突出2019年至2021年，公司毛利率徘徊在40%左右，R&D费用率徘徊在14%左右，均远低于同行业可比上市公司平均水平

值得注意的是，2019年，明朝万达实施增资扩股，公司实际控制人与投资者签订了2022年受理IPO申请，2024年底前上市的对赌协议还是为IPO的顺利实现而冲刺在各报告期内，明万达的营收规模虽呈整体上升趋势，但其经营活动产生的现金流量净额为负值，合计为—2.75亿元，偏离了同期归属于母公司的净利润总额1.07亿元

截至2022年6月底，明朝万达总资产8.42亿元，应收账款和存货规模合计6.84亿元，占公司总资产的81.24%。

挂靠对赌，2024年底前上市

招股书显示，明朝万达最早于2005年由王栋等四人以共享的非专利技术网络身份认证系统技术成立2015年，明朝万达整体变更为股份公司，并于当年12月在新三板挂牌2019年3月，明朝万达终止上市，并于2019年12月和2020年11月两次实施增资扩股

目前，明朝万达无控股股东，王志海，王栋，于波分别直接持有公司10.95%，7.65%，2.47%的股份自2013年底起，他们三人成为一致行动人，直接和间接控制公司29.1%的股份，均为公司实际控制人

值得注意的是，在2019年的增资中，王志海，王栋，于波分别与投资方SDIC和创，厦华国兴，中网投资签订了上市对赌协议其中，各方已约定，若明朝万达未能在2022年12月31日前向中国证监会或证券交易所提交合格上市申请并获得正式受理，公司未能在2024年12月31日前获得合格上市，公司在提交合格上市申请并获得正式受理后主动撤回材料或未能获得合格上市， 有权要求公司一名或多名实际控制人回购或接受其当时持有的公司全部或部分股份，所有实际控制人对前述购买义务承担连带责任

即使IPO申请已被受理，如果明万达未能按照上述约定时间上市并触发回购条款，公司股权结构也将发生变化目前，上述投资者中，SDIC和创，厦华国兴和中网投资分别持有明朝万达4.5266%，1.5962%和5.89%的股份

毛利率和R&D率远低于同行。

作为数据安全提供商，明朝万达主要为金融，电信，能源，制造等行业的政府和客户提供专业化的企业级数据安全产品和服务。

2019年至2022年上半年，明朝万达分别实现营业收入3.18亿元，4亿元，4.7亿元和1.25亿元，归母净利润分别为2275.31万元，5530.39万元，4744.41万元和—1803.73万元，扣除非经常性损益后净利润为2071.73万元，其中，亏损发生在2022年上半年，主要是受收入季节性影响。

招股书显示，各报告期内，明朝万达毛利率分别为40.91%，46.44%，43.56%，33.49%，低于同行业可比上市公司平均毛利率63.79%，62.24%，61.24%，59.77%。

并且，各报告期内，明朝万达的R&D费用分别为4436.16万元，6681.86万元，6887.79万元和2528.61万元，R&D费用率分别为13.94%，16.71%，14.65%和20.29%同期，同行业可比上市公司的平均R&D费用率分别为20.78%，19.72%，21.64%和40.91%

长江商报记者还注意到，虽然近几年明万达营收规模不断扩大，但实际上公司业绩质量很低，或有冲击IPO推高业绩之嫌。

招股书显示，各报告期内，明万达经营活动产生的现金流量净额分别为—1620.92万元，—4759.19万元，—1.31亿元和—8084.89万元，合计为—2.75亿元，与同期归母净利润总额1.07亿元存在偏差。

这主要与明朝万达的存货和应收账款快速上升有关各报告期末，公司存货账面价值分别为2.05亿元，3.53亿元，3.96亿元和4.89亿元，应收账款账面价值分别为7882.04万元，6721.92万元，1.72亿元和1.95亿元，占各期收入的比例分别为24.76%，16.81%，36.56%和156.44%

截至2022年6月底，明朝万达总资产8.42亿元，应收账款和存货规模合计6.84亿元，占公司总资产的81.24%同时，由于业务规模扩张导致的资本消耗，明朝万达的货币资本从2020年底的2.73亿元减少到5000万元

另外，明朝的万达还是有很高的客户集中度的各报告期内，公司前五名客户的销售金额合计分别占各期主营业务收入的45%，46.92%，51.53%，61.74%